隔夜商品市場(chǎng)概況

國(guó)際市場(chǎng)：

能源：國(guó)際油價(jià)上漲，WTI重新站上70美元/桶關(guān)口。日內(nèi)主要的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于特朗普政府對(duì)南美某國(guó)的制裁（撤銷(xiāo)美國(guó)某大型石油公司在該國(guó)的經(jīng)營(yíng)許可證）引起的供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)，以及對(duì)關(guān)稅的“重申”，一定程度上打破了市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅的“僥幸心理”。供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)原油、天然氣走出了與其他大類(lèi)資產(chǎn)相反的趨勢(shì)。歐洲天然氣漲幅超8%，對(duì)LNG成本上漲擔(dān)憂(yōu)疊加低庫(kù)存是主要推動(dòng)力。

貴金屬：美國(guó)核心通脹指標(biāo)及耐久品訂單顯示經(jīng)濟(jì)韌性，而特朗普表示對(duì)加、墨關(guān)稅生效時(shí)間仍在3月4日，短期流動(dòng)性趨緊預(yù)期推動(dòng)美元匯率走強(qiáng)，美債利率再度轉(zhuǎn)升，美股全面下行，貴金屬和基本金屬價(jià)格承壓。

谷物：昨盤(pán)谷物繼續(xù)回調(diào)。美豆出口疲弱，周四美農(nóng)展望論壇報(bào)告顯示，25/26年度玉米產(chǎn)量上升4%，美豆單產(chǎn)增幅將抵消面積降幅。美總統(tǒng)澄清加墨關(guān)稅仍于3月4日?qǐng)?zhí)行，市場(chǎng)不確定性再次上升。小麥?zhǔn)苊涝邚?qiáng)影響而收跌。

油脂：盡管原油上漲略緩和跌勢(shì)，但油脂板塊表現(xiàn)疲態(tài)，豆系因出口不振全系下跌。交易疲軟、前景不佳致馬盤(pán)棕油下跌。外部市場(chǎng)走低給ICE油菜籽帶來(lái)壓力，關(guān)稅可能會(huì)減少美國(guó)對(duì)加菜籽油進(jìn)口，并刺激美國(guó)生燃對(duì)豆油的需求。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：

化工：聚烯烴期價(jià)上行，成本端油價(jià)反彈修復(fù)但不改偏弱趨勢(shì)，下游需求跟進(jìn)有限，地膜旺季預(yù)期提振PE價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，PP部分裝置重啟，供需雙弱，保持偏弱運(yùn)行。

黑色：下游需求節(jié)奏仍相對(duì)緩慢，鋼廠庫(kù)存仍呈現(xiàn)累庫(kù)節(jié)奏但相對(duì)壓力有限，需求逐步恢復(fù)引導(dǎo)產(chǎn)品庫(kù)存轉(zhuǎn)移，成材價(jià)格繼續(xù)偏弱運(yùn)行，原料端供應(yīng)寬松格局不改，價(jià)格仍難走強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)觀察

原油-關(guān)稅：美國(guó)對(duì)加拿大加征關(guān)稅或促使WCS價(jià)格下降

據(jù)路透社，2月27日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺(tái)上表示，對(duì)墨西哥和加拿大的關(guān)稅措施將于3月4日實(shí)施。澄清了其在26日關(guān)于加墨關(guān)稅問(wèn)題截止日期方面引發(fā)的混亂。

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，加拿大是原油凈出口國(guó)，據(jù)加拿大能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)（CER）數(shù)據(jù)顯示，2024年加拿大95%的原油流向美國(guó)，而中國(guó)、歐洲地區(qū)和其他亞洲國(guó)家占比不足5%（中國(guó)占1.92%）。其中，地理位置和輸油管線(xiàn)設(shè)施是加拿大原油對(duì)美出口依賴(lài)度高的重要原因。阿爾伯塔省是加拿大重要的重油生產(chǎn)地，WCS油價(jià)常年同WTI保持超過(guò)10美元/桶的貼水，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2024年11月統(tǒng)計(jì)的進(jìn)口原油到岸成本，來(lái)自加拿大的原油僅63.16美元/桶，低于其他進(jìn)口原油。而從加拿大國(guó)內(nèi)原油運(yùn)輸設(shè)施來(lái)看，幾乎僅TMX一條管線(xiàn)將阿爾伯塔省的重油運(yùn)至加拿大西海岸從而出口至亞洲，2024年5月TMX管線(xiàn)擴(kuò)建完成后，加拿大石油出口總運(yùn)力提升至522萬(wàn)桶/日，但TMX僅89萬(wàn)桶/日的運(yùn)力，此后，亞洲自加拿大進(jìn)口原油增加。美國(guó)對(duì)加拿大征收關(guān)稅或會(huì)促使加方尋求亞洲新買(mǎi)家，但基于運(yùn)力限制，美國(guó)仍將是出口的主要選擇，那么加拿大石油生產(chǎn)商或?qū)⒁赃M(jìn)一步加深折扣以承擔(dān)部分關(guān)稅溢價(jià)。

農(nóng)業(yè)-雞蛋：美國(guó)蛋荒或成為通脹即將加速的微觀窗口

在全球雞蛋供應(yīng)緊張之際，世界最大的雞蛋出口國(guó)之一土耳其宣布對(duì)雞蛋出口征稅，以控制國(guó)內(nèi)價(jià)格。根據(jù)土耳其貿(mào)易部本周早些時(shí)候發(fā)布的聲明，出口商從周三開(kāi)始將支付每公斤0.50美元的里拉等值稅費(fèi)。（來(lái)源：博易大師）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員孫光梅分析，本月26日，特朗普推出了蛋荒應(yīng)對(duì)計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)美國(guó)有史以來(lái)最嚴(yán)重的禽流感疫情。政府一方面加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)雞戶(hù)的支持，另一方加大進(jìn)口力度如采購(gòu)?fù)炼?.2億個(gè)雞蛋等措施。土耳其作為第五大雞蛋出口國(guó)，此次通過(guò)增加出口量和采取稅收措施來(lái)平衡國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求，同時(shí)也為自身創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟(jì)收益。本次美國(guó)有史以來(lái)最大的雞蛋進(jìn)口運(yùn)輸工作將持續(xù)至今年7月。據(jù)美國(guó)農(nóng)場(chǎng)局聯(lián)盟稱(chēng)，土耳其是美國(guó)唯一進(jìn)口雞蛋的國(guó)家，加征雞蛋出口關(guān)稅，對(duì)美國(guó)物價(jià)而言猶如“雪上加霜”。盡管增加關(guān)稅的作用主要是控制土耳其國(guó)內(nèi)雞蛋價(jià)格，形成對(duì)照作用的是美國(guó)近期密集發(fā)布對(duì)外增加關(guān)稅，其回旋鏢作用顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期再次被推高。在效果方面，短期來(lái)看國(guó)內(nèi)蛋價(jià)暫止步56連漲，但中期來(lái)看，蛋荒或成為微觀窗口，再度引發(fā)通脹的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度。實(shí)際上，無(wú)論是房子抑或雞蛋，一系列指標(biāo)的價(jià)格漲幅均再度加劇。美國(guó)總統(tǒng)特朗普計(jì)劃征收的關(guān)稅則加劇了人們對(duì)物價(jià)將進(jìn)一步上漲的擔(dān)憂(yōu)。從投入成本到工資增長(zhǎng)再到通脹預(yù)期，一系列報(bào)告顯示價(jià)格壓力再度抬頭。此外，美國(guó)PCE價(jià)格指數(shù)在第四季度年化增長(zhǎng)率為2.7%，高于最初報(bào)告的2.5%，顯示美國(guó)通脹情況不容樂(lè)觀。需要注意的是，白宮在27日采訪(fǎng)中表示，在4月1日一份有關(guān)關(guān)稅的研究結(jié)果出爐后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普將決定關(guān)稅政策，意味著接下來(lái)可能還有其他反轉(zhuǎn)可能，但自其上臺(tái)以來(lái)反復(fù)發(fā)布的關(guān)稅聲明幾乎每天都在預(yù)示，未來(lái)政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到歷代總統(tǒng)任期來(lái)的最高。

政策解讀

能源-政策：《2025年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布

2月27日，國(guó)家能源局發(fā)布的《2025年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，持續(xù)增強(qiáng)能源安全保障能力、推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化、培育發(fā)展能源新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新模式等原則性目標(biāo)任務(wù)，提出今年全國(guó)發(fā)電總裝機(jī)達(dá)到36億千瓦以上。（來(lái)源：國(guó)家能源局）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，《意見(jiàn)》在保障能源安全的同時(shí)，加速綠色轉(zhuǎn)型與技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)政策引導(dǎo)和市場(chǎng)機(jī)制改革，推動(dòng)傳統(tǒng)能源優(yōu)化與新能源規(guī)模化發(fā)展。各行業(yè)需結(jié)合自身特點(diǎn)，抓住技術(shù)升級(jí)、市場(chǎng)擴(kuò)容和國(guó)際合作機(jī)遇，應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型中的挑戰(zhàn)。

《意見(jiàn)》指出了2025年我國(guó)能源工作的主要目標(biāo)有三大方向：第一，提高供應(yīng)保障能力，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)能源保持托底重任，煤炭穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，原油產(chǎn)量保持2億噸以上，天然氣產(chǎn)量增速加快，油氣儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；另一方面電力繼續(xù)擴(kuò)容，目標(biāo)是全國(guó)發(fā)電總裝機(jī)達(dá)36億千瓦以上，新增新能源裝機(jī)超2億千瓦，跨省輸電能力提升。第二，繼續(xù)推動(dòng)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型，一方面提高非化石能源的占比，非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比提至60%，占能源消費(fèi)總量比重達(dá)20%；另一方面繼續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域的非化石能源替代，工業(yè)、交通、建筑等領(lǐng)域可再生能源替代加速，光伏建筑一體化（BIPV）、零碳園區(qū)成新增長(zhǎng)點(diǎn)。第三，注重發(fā)展效益質(zhì)量，主要為煤電優(yōu)化調(diào)整，火電機(jī)組平均供電煤耗合理化，淘汰落后產(chǎn)能；以及智能化與市場(chǎng)建設(shè)，大型煤礦基本實(shí)現(xiàn)智能化，初步建成全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系。

與2024年對(duì)比來(lái)看，主要的目標(biāo)調(diào)整體現(xiàn)在儲(chǔ)能目標(biāo)的量化和提高、煤電退出路徑的清晰、綠電交易機(jī)制的確定和與碳市場(chǎng)的銜接，以及強(qiáng)調(diào)了油氣與新能源融合發(fā)展等方面。

宏觀視角

宏觀-利率：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)嚇壞資本市場(chǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克表示，利率尚未具有顯著限制性，應(yīng)在一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定?；蛘?，換句話(huà)說(shuō)，我們可能接近中性環(huán)境。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有彈性，并將適應(yīng)更高的利率環(huán)境。（來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，由于美新任財(cái)長(zhǎng)在月初宣布的季度融資聲明仍延續(xù)了耶倫任期的發(fā)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，主動(dòng)減少長(zhǎng)端融資規(guī)模以推升利率曲線(xiàn)的轉(zhuǎn)正。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為當(dāng)前關(guān)稅政策預(yù)期對(duì)通脹抬頭構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，仍堅(jiān)持不降息并保持相對(duì)穩(wěn)定的縮表節(jié)奏，這給財(cái)政部短債的發(fā)行形成壓力。流動(dòng)性趨緊的問(wèn)題日益突出，令資本市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)顯著調(diào)整。美股及加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著下跌，貴金屬市場(chǎng)價(jià)格由升轉(zhuǎn)降。美元相對(duì)一攬子貨幣匯率大幅攀升，背后則是美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模短期內(nèi)快速增加。而排除掉季末因素影響外，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)也仍表明當(dāng)前美元流動(dòng)性趨緊下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在累積。