隔夜商品市場概況

國際市場：

能源：國際油價(jià)震蕩調(diào)整，若無重要利空消息，WTI70美元/桶的支撐力仍存。短期市場關(guān)注點(diǎn)仍在俄烏沖突的調(diào)停和和談進(jìn)展，關(guān)于OPEC增產(chǎn)計(jì)劃的消息暫時(shí)不會(huì)計(jì)入國際油價(jià)。歐洲天然氣價(jià)格連續(xù)兩周下跌，在地緣和庫存的支撐下本周有望止跌。

貴金屬：美國核心PCE數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但消費(fèi)信心不足強(qiáng)化市場對美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)多次降息預(yù)期，美債利率顯著下行，美國銀行股齊漲，美元連續(xù)第三個(gè)交易日走強(qiáng)，貴金屬市場面臨去杠桿賣出壓力，黃金價(jià)格繼續(xù)下行；同時(shí)需求預(yù)期不足的影響正在上升，基本金屬價(jià)格多數(shù)下跌。

谷物：上周五谷物全線收跌。重點(diǎn)關(guān)注美3月4日起將執(zhí)行墨加關(guān)稅、并對中國額外增10%的消息，市場人士擔(dān)憂美國出口可能遭報(bào)復(fù)。南美出現(xiàn)降雨有助于阻止作物單產(chǎn)進(jìn)一步下降，利空玉米大豆。

油脂：豆油持續(xù)回調(diào)，關(guān)稅擔(dān)憂加技術(shù)性拋盤所致收跌；棕油周線呈收跌、但月線上漲，主因消息面利好，如洪水導(dǎo)致生產(chǎn)中斷，齋月前需求增加，2月底庫存降至兩年來最低，與歐盟貿(mào)易談判已解決相關(guān)問題，本年度對中國出口將穩(wěn)定在300萬噸左右。

國內(nèi)市場：

化工：聚烯烴震蕩調(diào)整，成本端油價(jià)支撐趨弱，PE受投產(chǎn)和檢修重啟影響，供應(yīng)端存壓力，但農(nóng)膜旺季需求預(yù)期或帶動(dòng)價(jià)格短期偏強(qiáng)運(yùn)行。PP方面需求恢復(fù)弱于預(yù)期，短期或保持震蕩偏弱。

黑色：海外關(guān)稅政策反復(fù)疊加商品宏觀情緒偏空，國內(nèi)黑色系仍延續(xù)下跌。需求側(cè)延續(xù)復(fù)蘇格局但利多情緒有限，市場對國內(nèi)宏觀預(yù)期有待兌現(xiàn)，原料端供給側(cè)調(diào)整預(yù)期發(fā)酵等待落實(shí)，市場整體窄幅震蕩調(diào)整。

產(chǎn)業(yè)觀察

原油-持倉：資金看空情緒加重

據(jù)美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日當(dāng)周，紐約商品交易所WTI總持倉1768799手，較前一周增加16205手；非商業(yè)多頭持倉較前一周減少854手，至330987手；非商業(yè)空頭持倉159789手，較前一周增加25542手；WTI非商業(yè)凈多持倉171198手，較前一周減少26396手。（來源：CFTC）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員李心悅分析，截至2月25日當(dāng)周，WTI油價(jià)仍舊保持下跌態(tài)勢，非商業(yè)凈多持倉減少26396手，對應(yīng)WTI周度跌幅約4.06%。從具體的持倉數(shù)據(jù)來看當(dāng)周多頭持倉僅略微減少，而非商業(yè)空頭持倉增加25542手，漲至2024年1月以來的新高位，也是2022年以來92.6%的歷史分位水平，資金看空情緒加重。除烏克蘭沖突緩和預(yù)期使得油價(jià)承壓外，伊拉克庫爾德地區(qū)要恢復(fù)石油出口、美國消費(fèi)者信心指數(shù)超預(yù)期下滑，供應(yīng)端利空疊加宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好下行也帶動(dòng)油價(jià)收出兩條長陰線，油價(jià)跌破70美元/桶（WTI），但后又因美國撤銷南美某國石油交易赦免而回歸。2月28日美烏礦產(chǎn)協(xié)議并未達(dá)成，博弈方間仍然存在深刻的分歧，并且OPEC+產(chǎn)量協(xié)議也尚不明朗，警惕空頭持倉歷史高位背景下，后續(xù)受地緣反復(fù)和OPEC+支撐帶來的更大的油價(jià)波動(dòng)，短期仍圍繞前期支撐位偏弱運(yùn)行。

化工-價(jià)格：苯乙烯成本支撐減弱，市場震蕩整理

截至2月28日，苯乙烯華東現(xiàn)貨價(jià)格為 8450元/噸，環(huán)比微漲0.2%；苯乙烯期貨EB2505收盤價(jià)為8370元/噸，環(huán)比下降21元/噸，跌幅為0.3%（來源：卓創(chuàng)資訊）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員彭小真分析，近期苯乙烯市場承壓運(yùn)行，后期供需改善或延續(xù)震蕩格局。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，華東市場、山東市場苯乙烯現(xiàn)貨價(jià)格分別為8450元/噸、8460元/噸，環(huán)比微幅上漲，但同比仍處低位。成本端支撐減弱，截至2月28日，純苯華東市場價(jià)格為7450元/噸，環(huán)比下降0.13%，同比下降12.11%。當(dāng)前純苯開工率維持80.77%高位，疊加進(jìn)口量較高，純苯-加氫苯價(jià)差收窄至45元/噸，苯乙烯非一體化裝置現(xiàn)金流虧損嚴(yán)重，成本端支撐減弱，但仍有苯酚、己內(nèi)酰胺需求擴(kuò)張支撐，預(yù)期純苯價(jià)格震蕩偏弱運(yùn)行。供應(yīng)端，國內(nèi)苯乙烯開工率維持75.99%歷史高位，疊加苯乙烯與純苯價(jià)差走擴(kuò)，市場對供應(yīng)寬松預(yù)期強(qiáng)化。需求端，受下游利潤環(huán)比回落、部分行業(yè)開工率偏低制約，苯乙烯需求增量有限。下游綜合開工率為60.47%，環(huán)比上升0.81%，同比下降3.05%；苯乙烯下游綜合毛利環(huán)比下降27%，其中，ABS利潤為203元/噸，PS利潤為125元/噸，EPS利潤為200元/噸，分別環(huán)比下降33.63%、23.68%、9.1%。供需矛盾下，短期苯乙烯市場承壓運(yùn)行，展望后市，隨著下游新裝置投產(chǎn)、家電和汽車產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫需求增加，或階段性緩和供應(yīng)過剩矛盾。

宏觀視角

宏觀-景氣：2月制造業(yè)PMI50.2%，回升至擴(kuò)張區(qū)間

2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平明顯回升。從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為52.5%，比上月上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為49.2%和46.3%，比上月下降0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界點(diǎn)；從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.1%，比上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，表明我國經(jīng)濟(jì)景氣水平總體回升。（來源：國家統(tǒng)計(jì)局）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員趙渤文分析，2月受復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)明顯加快，制造業(yè)PMI明顯回升。從趨勢上看，經(jīng)歷了1月的回調(diào)后，制造業(yè)景氣數(shù)據(jù)重回修復(fù)趨勢。

制造業(yè)PMI的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，不同規(guī)模的制造業(yè)企業(yè)景氣度因季節(jié)性而呈現(xiàn)走勢差異：得益于快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，大型企業(yè)的景氣修復(fù)速度較快，以2.6個(gè)百分點(diǎn)的漲幅重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；中小型企業(yè)節(jié)后生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的恢復(fù)相對滯后，景氣水平延續(xù)回落，但降幅收斂，目前仍然低于臨界點(diǎn)。另外，從基本面來看，產(chǎn)需指數(shù)雙雙回升，價(jià)格指數(shù)持續(xù)上升：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.5%和51.1%，比上月上升2.7和1.9個(gè)百分點(diǎn)，均升至擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)產(chǎn)需明顯改善；主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為50.8%，比上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)原材料采購價(jià)格總體水平有所回升。分行業(yè)來看，化工、有色、專用設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械等行業(yè)景氣度領(lǐng)先，主要的驅(qū)動(dòng)力在于“兩新”政策帶動(dòng)，以及節(jié)后部分商品價(jià)格上漲；而建筑相關(guān)的黑色、金屬制品等行業(yè)景氣度偏低，與節(jié)后建筑行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢有關(guān)。

非制造業(yè)方面，2月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。其中服務(wù)業(yè)PMI較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，錄得50%，這一降幅的主要原因在于節(jié)假日效應(yīng)消退，具體數(shù)據(jù)體現(xiàn)在消費(fèi)相關(guān)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落較為明顯，但市場預(yù)期較好，連續(xù)五個(gè)月位于較高景氣區(qū)間。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升明顯，行業(yè)發(fā)展信心較足。

后期來看，企業(yè)對后期的生產(chǎn)經(jīng)營仍保持樂觀，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)和非制造業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均保持高位水平。同時(shí)，即將召開的“兩會(huì)”將給市場帶來更多的樂觀預(yù)期，而在經(jīng)歷了2月的宏觀數(shù)據(jù)真空期后，3月的宏觀數(shù)據(jù)將給市場帶來更多信息和方向，景氣指數(shù)有望繼續(xù)延續(xù)當(dāng)前的向上修復(fù)趨勢。

宏觀-金融：央行確保民企融資成本保持在較低水平

央行行長潘功勝透露，只要中國的通貨膨脹壓力不大，將確保民企融資成本在今后比較長的時(shí)間中保持在較低水平。（來源：上海證券報(bào)）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員曹慧分析，根據(jù)央行1月數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)民企貸款利率水平在3.5%左右，已經(jīng)創(chuàng)下歷史最低信貸利率水平。從當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營預(yù)期來看，2月由于春節(jié)效應(yīng)減弱后，大型企業(yè)景氣回升顯著，生產(chǎn)端景氣走強(qiáng)，而中小型企業(yè)仍呈現(xiàn)預(yù)期偏弱態(tài)勢，整體呈現(xiàn)出K型景氣結(jié)構(gòu)，也反映出階段性市場信心仍相對不足的格局。央行表態(tài)對民企融資成本的低水平保持，一是體現(xiàn)出今年對企業(yè)支持力度的增強(qiáng)，二是表明現(xiàn)階段央行利率政策層面仍有呵護(hù)市場意愿，或也意味著全年仍有降息的必要性。

宏觀-貿(mào)易：美國1月貿(mào)易逆差擴(kuò)大到創(chuàng)紀(jì)錄水平

美國1月份商品貿(mào)易逆差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1533億美元，遠(yuǎn)高于市場預(yù)估的1166億美元。（來源：同花順）

卓創(chuàng)資訊行業(yè)研究員孫光梅分析，根據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年12月美國貿(mào)易逆差為984億美元，而進(jìn)入1月，上述數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到1533億美元的創(chuàng)紀(jì)錄水平，僅從環(huán)比來看增長55.8%，增幅較上月擴(kuò)大31.1%，其中進(jìn)口增長11.9%，至3254億美元；出口增長2%，至1722億美元，預(yù)計(jì)接下來，美國的關(guān)稅及貿(mào)易結(jié)構(gòu)決定未來仍然無法緩解貿(mào)易逆差持續(xù)高位的現(xiàn)狀。業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注關(guān)稅的執(zhí)行情況，除了鋼鋁之外，美國接下來對木材進(jìn)口進(jìn)行新一輪關(guān)稅調(diào)查，可能對進(jìn)口木材征收更多關(guān)稅（本輪調(diào)查將在270天內(nèi)完成），而對加、墨的關(guān)稅將于3月4日執(zhí)行以及對中國持續(xù)增加關(guān)稅10%。與此同時(shí)，也應(yīng)該看到，各國對關(guān)稅反制也將層出不窮，除中國外，歐盟表示計(jì)劃對美國鋼鋁征收“對等關(guān)稅”，此將進(jìn)一步增加美國進(jìn)口成本。關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，作為主要的出口國家美國未來大豆玉米等出口面臨的困境也將顯而易見。我國是全球第一大農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口國，當(dāng)前正運(yùn)用國內(nèi)國際兩個(gè)市場、兩種資源，把握好進(jìn)口的節(jié)奏和力度，穩(wěn)定市場供需，以保護(hù)好產(chǎn)業(yè)安全和農(nóng)民利益為主要重點(diǎn)。