【導(dǎo)語(yǔ)】自特朗普1月20日上任以來(lái)，對(duì)油價(jià)打壓政策效果明顯。而據(jù)2025年一季度達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，關(guān)稅不僅推升油氣行業(yè)勘探生產(chǎn)成本，也加劇了對(duì)預(yù)期前景的不確定性，同時(shí)國(guó)際油價(jià)的持續(xù)下行也遏制了油氣行業(yè)增產(chǎn)意愿。

據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，截至2025年3月21日，美國(guó)原油產(chǎn)量1357.4萬(wàn)桶/日，寒潮等擾動(dòng)因素褪去后，美國(guó)原油生產(chǎn)逐步恢復(fù)并維持高位水平。本屆美國(guó)總統(tǒng)特朗普上任前就宣稱“drill，baby，drill”政策，倡導(dǎo)大力生產(chǎn)石油，推動(dòng)能源獨(dú)立和“腰斬”油價(jià)。

原油市場(chǎng)，從油價(jià)看，特朗普打壓油價(jià)的政策效果明顯，3月WTI油價(jià)月均價(jià)67.79美元/桶，相較于1月拜登政府加碼對(duì)歐洲某國(guó)制裁后月均價(jià)達(dá)到74.92美元/桶，油價(jià)下跌了近乎10%。而從貝克休斯數(shù)據(jù)來(lái)看，2月油價(jià)尚處于石油供需緊平衡支撐下，1月24日當(dāng)周至2月21日當(dāng)周美國(guó)鉆井?dāng)?shù)增加了16口，而隨著3月油價(jià)下破前期OPEC+減產(chǎn)70美元/桶的支撐位，臨近65美元/桶，增產(chǎn)預(yù)期疊加關(guān)稅威脅使得市場(chǎng)對(duì)油價(jià)預(yù)期悲觀，截至3月28日，鉆井?dāng)?shù)再度減少4口，至484口，油價(jià)預(yù)期悲觀打擊了油氣行業(yè)企業(yè)意愿，或?qū)χ虚L(zhǎng)期美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)形成一定阻礙。

而同時(shí)，美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)在2025年一季度進(jìn)行的能源調(diào)查結(jié)果（達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)于2025年3月12日至20日收集數(shù)據(jù)，130家能源公司做出了回應(yīng)）也顯示，面對(duì)油價(jià)下行和關(guān)稅預(yù)期不確定風(fēng)險(xiǎn)的提升，油氣行業(yè)預(yù)期降溫。

1.不確定性上升，成本增加

達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)公布數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度商業(yè)活動(dòng)指數(shù)仍處于正值區(qū)間，但是環(huán)比2024年四季度下滑2.2，表明雖然一季度油氣行業(yè)活動(dòng)仍有增加，但放緩。同時(shí)，公司前景指數(shù)下降12點(diǎn)至-4.9，不確定性指數(shù)躍升21點(diǎn)至43.1。在達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)展示的受訪者評(píng)論中“到目前為止，描述 2025 年的關(guān)鍵詞是‘不確定性’”，受訪者認(rèn)為新政府對(duì)能源主導(dǎo)地位和腰斬油價(jià)的說(shuō)法矛盾，油價(jià)的下行并不能匹配到原油的增產(chǎn)。地緣和關(guān)稅政策的不確定性為企業(yè)帶來(lái)更為“混亂”的前景預(yù)期。

同時(shí)，鋼鐵關(guān)稅帶來(lái)成本的上升，2月10日特朗普發(fā)布行政命令，宣布自3月12日起對(duì)從所有國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口的鋼鐵產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅?？碧胶蜕a(chǎn)公司多提及鋼鐵關(guān)稅提高了美國(guó)國(guó)內(nèi)的鋼材價(jià)格，使得套管和油管成本增加。這也反映在投入成本指數(shù)中，一季度油田服務(wù)企業(yè)投入成本指數(shù)從 23.9 上升至 30.9，勘探和開(kāi)發(fā)成本指數(shù)從 11.5 上升到 17.1，同時(shí)，租賃運(yùn)營(yíng)費(fèi)用指數(shù)從 25.6 上升至 38.7。

2.運(yùn)營(yíng)成本和鉆探成本均提升

根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勘探和生產(chǎn)企業(yè)的調(diào)研，2025年一季度，整個(gè)樣本運(yùn)營(yíng)成本的平均價(jià)格約為41美元/桶，較2024年四季度的39美元/桶提升2美元，整體范圍處于26-45美元/桶間，其中鷹福特地區(qū)運(yùn)營(yíng)成本最低。關(guān)于鉆探成本，整個(gè)樣本平均價(jià)格為65美元/桶，即公司平均需要WTI達(dá)到65美元/桶價(jià)格的情況下，才會(huì)有利可圖地鉆探，較2024年四季度高出1美元，整體樣本的成本區(qū)間在61-70美元/桶。這也意味著，三月上旬在OPEC+增產(chǎn)預(yù)期、美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及特朗普關(guān)稅威脅的擔(dān)憂下，國(guó)際油價(jià)（WTI）一度觸及65美元/桶的成本線，打擊了石油生產(chǎn)商對(duì)鉆探的意愿，雖然3月中下旬油價(jià)消化前期利空因素后，震蕩回升，但缺少實(shí)質(zhì)性的利好驅(qū)動(dòng)。

因此，一方面是成本和油價(jià)的矛盾，關(guān)稅政策下提升的關(guān)稅成本、特朗普裁撤聯(lián)邦雇員背景下可能帶來(lái)的監(jiān)管合規(guī)成本的提升，但50美元/桶的油價(jià)目標(biāo)難以覆蓋原油生產(chǎn)商鉆探成本。一方面是政策間的矛盾與關(guān)稅預(yù)期的不確定性帶給油氣企業(yè)更為混亂的規(guī)劃和投資預(yù)期。綜合來(lái)看，特朗普政策的不確定性擾動(dòng)美國(guó)油氣行業(yè)，預(yù)期降溫，對(duì)美國(guó)石油生產(chǎn)提升造成抑制，2025年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅提升預(yù)期有限。